2026H1全球药企分化加速：下一轮增长机会在哪？

礼来成为本轮行业分化最明显的代表。

2026年上半年，礼来制药业务收入达到427.73亿美元，同比增长49%，在TOP12 MNC中形成明显领先。核心产品替尔泊肽两大适应症合计实现销售额276.93亿美元，占礼来制药业务收入约64.7%。

与此同时，诺和诺德和赛诺菲分别依托GLP-1和自身免疫核心产品保持较快增长。诺和诺德上半年收入约273.92亿美元，同比增长18%；赛诺菲收入约257.91亿美元，同比增长15.7%。

头部药企之间的差距，正在从“规模差距”进一步演变为增长速度和增长质量的差距。

从半年报来看，GLP-1代谢赛道已经成为最强增长引擎之一，自身免疫则形成另一条稳定的高增长曲线。

礼来替尔泊肽与诺和诺德司美格鲁肽系列持续贡献大规模收入；赛诺菲Dupixent、艾伯维Skyrizi和Rinvoq等新一代自身免疫产品，也在快速承接成熟产品留下的增长空间。

肿瘤依然是全球药企最重要的治疗领域之一，但内部增长结构正在发生变化——传统PD-1等成熟产品增速逐步放缓，ADC、CAR-T、放射性配体药物以及双抗等创新技术开始贡献更多增量。

换句话说，行业竞争已经不仅是“有没有重磅产品”，更重要的是：下一代增长产品在哪里？

半年报背后，一个非常清晰的趋势是：产品接续能力正在直接影响企业增长曲线。

艾伯维已经基本完成从Humira向Skyrizi、Rinvoq的核心业务切换，两款产品上半年合计销售146.32亿美元；强生则依靠肿瘤、神经、自免等多个治疗领域分散单一产品风险。

相较之下，部分企业仍面临较明显的专利悬崖和成熟产品下滑压力。

例如，默沙东上半年K药销售额达到164亿美元，占制药业务收入接近55%，而2028年前后的专利到期压力使后继产品接续成为其重要战略议题；诺华则受成熟重磅药专利到期影响，上半年制药业务收入同比下降2%。

因此，对于MNC而言，未来竞争力越来越取决于三个能力：

核心产品能否持续拓展生命周期、后续管线能否形成梯度接续，以及BD/M&A能否有效补齐内部研发短板。

答案已经不能简单用“增长”或“下滑”概括。

2026H1，中国市场呈现出非常明显的结构性分化。

阿斯利康仍以35.10亿美元保持TOP12 MNC中较大的中国区收入规模，但同比下降5%；礼来中国区收入达到16.35亿美元，同比增长73%，成为少数实现高速增长的样本；默沙东中国区收入则同比下降33%。

背后的逻辑正在发生变化：

创新药获得增量，成熟原研产品承压。

医保谈判、集中采购、本土创新药竞争以及全球新药在中国的注册和准入速度，正共同影响跨国药企在华表现。对于MNC来说，中国市场的竞争已经从过去的“市场覆盖”进一步转向创新产品能否更快实现注册、准入和商业化落地。

从TOP12 MNC的半年报和管线动作来看，我们认为有四个方向尤其值得关注：

第一，热门赛道竞争进一步加剧。

GLP-1、ADC、自身免疫等领域将有更多同类产品进入临床后期、申报和商业化阶段，竞争将进一步从“是否拥有创新产品”，转向疗效、安全性、给药便利性以及商业化效率的综合比拼。

第二，BD和M&A仍将保持活跃。

多家MNC正在通过收购、授权合作和联合开发，快速补充代谢、ADC、双抗、蛋白降解和细胞治疗等领域资产。

第三，新兴市场的重要性持续提升。

在欧美市场支付和价格压力增加的背景下，拉美、东南亚等市场正在成为跨国药企寻找新增量的重要区域。

第四，“单一爆款”之外，企业更需要持续增长体系。

未来真正决定长期表现的，不只是拥有一个重磅产品，而是能否形成多治疗领域的梯度产品组合、全球商业化能力，以及内部研发与外部创新相结合的持续创新体系。

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