从半年报看中国创新药：商业化兑现与全球化进入新阶段

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百济神州上半年总营收达到 222.20 亿元，同比增长 26.84%，创新药收入达到 217.97 亿元，同比增长 25.6%；信达生物总营收 86.18 亿元，同比增长 44.8%，创新药收入同比增长 56.7%；中国生物制药创新药收入达到 78.10 亿元，同比增长 29.2%。

与此同时，石药集团、翰森制药、先声药业和康方生物等企业的创新药业务也保持较快增长。

但半年报中的高增长并不都代表主营业务持续改善。部分企业的收入可能受到 BD 首付款和临床里程碑影响，因此判断增长质量时，需要进一步区分：收入来自核心产品持续放量，还是来自一次性交易收益？

创新药已经成为成熟本土药企对冲集采降价和传统业务下滑的核心增长引擎。

恒瑞医药上半年总营收同比下降 1.9%，但创新药收入同比增长 16.4%；复星医药总营收同比增长 4.75%，创新药收入同比增长 13.84%。

不过，国产创新药仍面临同靶点竞争、医保谈判、价格压力和产品同质化等挑战。未来产品能否形成持续商业回报，不仅取决于是否获批，更取决于临床差异化、市场空间、准入能力以及企业商业化执行力。

2026H1，本土药企研发投入呈现明显分化。

信达生物研发投入同比增长 66.9%，百利天恒同比增长 42.75%，先声药业同比增长 31.1%，持续布局 ADC、双抗、GLP‑1 双靶点、小核酸和核药等前沿领域。

另一方面，荣昌生物、艾力斯和君实生物研发投入有所下降。研发费用下降可能源于授权后研发成本转移，也可能反映现金流压力下的被动收缩。

因此，判断研发战略不能只看投入增减，还要结合研发投向、核心管线阶段、现金储备及未来产品接续能力。

目前，肿瘤仍是国内创新药商业化兑现最充分的领域。小分子靶向药、ADC 和双抗持续贡献收入，也是 BD 交易最活跃的方向。

GLP‑1 代谢和自身免疫赛道布局热度较高，但多数资产仍处于临床开发阶段，真正完成规模化商业化的产品相对有限。

传统慢病和普药则持续承受集采和价格压力，企业资源正在逐步向创新管线和高价值治疗领域转移。

因此，未来的关键问题不是 “哪个赛道最热门”，而是：哪些企业拥有真正能够在该赛道中胜出的产品、技术平台和商业化能力？

2026 年上半年，国内创新药共达成 81 笔对外授权交易，交易总规模约 1,100 亿美元，达到 2025 年全年交易规模的约 80%。

出海模式正从单一权益授权，逐步转向 NewCo、多管线打包授权、联合开发和共同商业化。市场关注点也从短期首付款，转向全球临床开发、长期销售分成和海外商业化能力。

中国创新药出海已经进入 2.0 阶段：从单纯的资产变现，转向更加重视全球价值兑现。

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